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寥寥无几,VC 是若何一步步做投资(zi)决议计划的?

宣布日期:2017年(nian)08月(yue)01日 旅游次数(shu):176

寥寥无几,VC 是若何一步步做投资决议计划的?

编者(zhe)按:本文作者(zhe)Antoine Buteau 是加拿(na)大着(zhe)名投资征询机构PNR的并购参谋。他在文中(zhong)先容了(le) VC 若何一步步做(zuo)出投资决(jue)议计划的全进(jin)程(cheng)。

危险(xian)投(tou)资(zi)基(ji)金(jin)(jin)(VC)是草创企业首要的(de)资(zi)金(jin)(jin)来历(li)之一,虽然(ran)约莫只要0.25%的(de)企业取得(de)VC喜爱,VC却对全部经济环境带(dai)来了庞大的(de)影响。统计数(shu)据标明,美国50%的(de)上市公(gong)司都曾取得(de)过危险(xian)投(tou)资(zi),而这些公(gong)司的(de)总(zong)市值(zhi)(zhi)约占(zhan)美国股市总(zong)市值(zhi)(zhi)的(de)20%,研发收(shou)入(ru)占(zhan)总(zong)收(shou)入(ru)的(de)44%。

虽然VC弥补了(le)(le)企(qi)业草创期(qi)投(tou)(tou)(tou)融本(ben)(ben)钱钱市场空(kong)缺(que),能赞助有设(she)法的(de)创业者(zhe)处(chu)理(li)初期(qi)的(de)资金题(ti)目,但VC若何做出投(tou)(tou)(tou)资决议计划和(he)(he)构(gou)建投(tou)(tou)(tou)资组合,对创业者(zhe)和(he)(he)市场来讲(jiang)像(xiang)是(shi)个(ge)(ge)“黑(hei)箱”,所(suo)领会信息(xi)甚少。基于这个(ge)(ge)题(ti)目,芝加哥(ge)大学商学院的(de)学者(zhe)们调(diao)研(yan)了(le)(le)环球约九百家VC机构(gou),就寻觅名(ming)目、投(tou)(tou)(tou)资标(biao)的(de)挑选、估(gu)值(zhi)体(ti)例、买卖布局、投(tou)(tou)(tou)后(hou)办理(li)、插(cha)手、公司外(wai)部构(gou)造布局和(he)(he)投(tou)(tou)(tou)资者(zhe)干(gan)系等诸多方面睁(zheng)开了(le)(le)遍及研(yan)讨。本(ben)(ben)文所(suo)调(diao)研(yan)的(de)VC机构(gou)处(chu)置初期(qi)到前期(qi)的(de)各阶(jie)段投(tou)(tou)(tou)资,首(shou)要集合在科(ke)技和(he)(he)医(yi)疗范畴。

寻觅名(ming)目(mu)

寻(xun)觅名(ming)目是VC寻(xun)觅创业者(zhe)并从中找到投资机遇的(de)进程。如(ru)表一所示,大(da)多VC的(de)信息来历于自有本钱收集

寥寥无几,VC 是若何一步步做投资决议计划的?

表(biao)一: VC投资名目来历(li)统计(ji)

在查询拜访样本中(zhong),均(jun)匀每(mei)家(jia)VC在一年中(zhong)初(chu)选约200家(jia)企(qi)业(ye),但终究仅对此中(zhong)4家(jia)停止(zhi)投(tou)资(zi)。一旦(dan)一家(jia)企(qi)业(ye)进入投(tou)资(zi)斟(zhen)酌范围,VC将(jiang)进入如图一所(suo)示(shi)的挑(tiao)选流程。查询拜访数(shu)据(ju)显(xian)现,每(mei)一个前(qian)期(qi)名目凡是能比(bi)初(chu)期(qi)融资(zi)阶(jie)段收到多于50%的投(tou)资(zi)动(dong)向书,可见(jian)VC之间(jian)的协(xie)作愈来愈剧烈和(he)(he)独家(jia)投(tou)资(zi)名目愈来愈少。估量这个数(shu)据(ju)将(jiang)跟着更多微型VC基金的呈现和(he)(he)初(chu)期(qi)基金召募(mu)范围的不时晋升(sheng)而(er)回升(sheng)。

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图一:VC名目挑选(xuan)流(liu)程

投资标的挑选

在挑(tiao)选投资(zi)标的时(shi),VC凡是会斟酌市场吸收力、计谋、科技、产物(wu)/办事、客户、协作、买卖条(tiao)目和开创(chuang)团队的经历(li)和才能等身分(fen)。

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表二:VC投资标(biao)(biao)的挑选首要标(biao)(biao)准统(tong)计

处(chu)置前期(qi)投(tou)资的(de)(de)VC基金投(tou)资气概与PE基金更(geng)(geng)近似(si),他们更(geng)(geng)存眷(juan)企业(ye)估(gu)值(zhi)和贸易情势。因为(wei)初期(qi)VC基金进入(ru)时还不(bu)能在(zai)短(duan)时候(hou)内看到投(tou)资的(de)(de)现(xian)金报答,此时开(kai)创(chuang)(chuang)团队和产物/手艺则显得特别首(shou)(shou)要(yao)。VC遍(bian)及以(yi)为(wei)开(kai)创(chuang)(chuang)团队的(de)(de)各(ge)项品(pin)德按其首(shou)(shou)要(yao)性(xing)排(pai)序(xu)为(wei):才能、从业(ye)经(jing)历、创(chuang)(chuang)业(ye)热忱、创(chuang)(chuang)业(ye)经(jing)历和团队共同(tong)。

企(qi)业的(de)高估(gu)值很能(neng)够影响投(tou)资(zi)的(de)现金报答倍数,但是从统计中咱(zan)们(men)却(que)看到,在协作(zuo)日(ri)益剧烈的(de)VC行业中,企(qi)业估(gu)值在投(tou)资(zi)决议计划中并非那(nei)末首要。别(bie)的(de)一个风趣的(de)察看是,接管(guan)调研的(de)大(da)型基金和指明(ming)的(de)VC绝对其余VC更垂青估(gu)值和产物,这与着名(ming)VC具(ju)有博(bo)得(de)优(you)良名(ming)目的(de)上风和议价的(de)才能(neng)相干(gan)。

最初,将投(tou)资(zi)标的(de)挑选标准和胜利(li)投(tou)资(zi)的(de)影(ying)响身(shen)分比拟(ni)拟(ni),咱们也(ye)能得出一(yi)些(xie)风趣(qu)的(de)论断。比方,在(zai)初期投(tou)资(zi)中,开创团队的(de)气(qi)力(li)对(dui)胜利(li)投(tou)资(zi)的(de)影(ying)响最大,而产物和手艺对(dui)胜利(li)投(tou)资(zi)的(de)影(ying)响则不投(tou)资(zi)人在(zai)决议计划投(tou)资(zi)该企业时(shi)(shi)显(xian)得那末(mo)首要(yao)。同时(shi)(shi),时(shi)(shi)点、命运和行业也(ye)是决议胜利(li)投(tou)资(zi)不可或缺的(de)首要(yao)身(shen)分。

寥寥无几,VC 是若何一步步做投资决议计划的?

表三:VC胜利(li)投资的首(shou)要影响身分统计

估(gu)值体(ti)例(li)

因为(wei)危险投(tou)(tou)资(zi)(zi)的(de)(de)(de)不肯(ken)定性(xing),大大都VC在(zai)投(tou)(tou)资(zi)(zi)决议(yi)(yi)计划上并(bing)不接纳贴现现金(jin)(jin)流法(fa)(DCFs)和(he)净现值(zhi)法(fa)(NPV)等传统估(gu)值(zhi)体例(li),最经常使用的(de)(de)(de)是(shi)现金(jin)(jin)报(bao)答(da)率(cash-on-cash return)、本钱报(bao)答(da)倍数(multiple of invested capital)和(he)净外(wai)(wai)部收益率(net IRR)。另外(wai)(wai)一个风(feng)趣的(de)(de)(de)察看是(shi),只(zhi)要(yao)不到30%的(de)(de)(de)被投(tou)(tou)企(qi)业终究能合适财政展望(wang)。调研还(hai)发明,20%的(de)(de)(de)VC机(ji)构(gou)、7%处(chu)置(zhi)前期(qi)(qi)投(tou)(tou)资(zi)(zi)的(de)(de)(de)VC、31%处(chu)置(zhi)初期(qi)(qi)投(tou)(tou)资(zi)(zi)的(de)(de)(de)VC在(zai)投(tou)(tou)资(zi)(zi)决议(yi)(yi)计划时并(bing)不展望(wang)现金(jin)(jin)流,其余VC则(ze)凡是(shi)估(gu)量将(jiang)来3到4年的(de)(de)(de)现金(jin)(jin)流。初期(qi)(qi)投(tou)(tou)资(zi)(zi)VC大多以投(tou)(tou)资(zi)(zi)金(jin)(jin)额和(he)方针股比(bi)决议(yi)(yi)企(qi)业估(gu)值(zhi),前期(qi)(qi)投(tou)(tou)资(zi)(zi)VC则(ze)会接纳更庞杂的(de)(de)(de)估(gu)值(zhi)体例(li)决议(yi)(yi)企(qi)业代(dai)价。

买(mai)卖(mai)布(bu)局(ju)

危险投(tou)(tou)(tou)(tou)资(zi)和(he)(he)谈的(de)(de)(de)方(fang)针是(shi)确(que)保投(tou)(tou)(tou)(tou)资(zi)的(de)(de)(de)兑现(xian)和(he)(he)被投(tou)(tou)(tou)(tou)企(qi)业(ye)运营状态杰出,VC会支配一系列(lie)金融东西以期在企(qi)业(ye)运营不(bu)善时确(que)保对投(tou)(tou)(tou)(tou)资(zi)的(de)(de)(de)掩(yan)护,凡是(shi)应用现(xian)金流量权(quan)(quan)(quan)、节制权(quan)(quan)(quan)、清(qing)理(li)权(quan)(quan)(quan)和(he)(he)办(ban)理(li)雇(gu)佣条目等体例来完成对被投(tou)(tou)(tou)(tou)企(qi)业(ye)的(de)(de)(de)束(shu)缚。位于加(jia)利(li)福尼亚的(de)(de)(de)VC特色光鲜,属于开(kai)创人友爱型。而(er)整体来讲VC在和(he)(he)谈条目上并(bing)不(bu)很大相同空(kong)间,特别在节制权(quan)(quan)(quan)和(he)(he)清(qing)理(li)权(quan)(quan)(quan)方(fang)面(同比例跟投(tou)(tou)(tou)(tou)权(quan)(quan)(quan)、清(qing)理(li)优先权(quan)(quan)(quan)、反浓缩(suo)掩(yan)护、估值(zhi)、董事会节制权(quan)(quan)(quan)和(he)(he)股权(quan)(quan)(quan)兑现(xian)等)。别的(de)(de)(de),VC在期权(quan)(quan)(quan)池、到场(chang)权(quan)(quan)(quan)、投(tou)(tou)(tou)(tou)资(zi)额度、赎(shu)回(hui)权(quan)(quan)(quan)和(he)(he)堆集股利(li)分派等方(fang)面或(huo)多或(huo)少有必然矫(jiao)捷性(xing)。

寥寥无几,VC 是若何一步步做投资决议计划的?

表四:VC和(he)谈条目内容呈现(xian)频(pin)次统计

VC出资(zi)(zi)的(de)另外一首要(yao)特点是辛迪加体例,即结(jie)合(he)投资(zi)(zi)。约65%的(de)危险(xian)投资(zi)(zi)都(dou)是结(jie)合(he)投资(zi)(zi)的(de)情势(shi),以期共(gong)担危险(xian)、建(jian)立(li)名誉、加重本钱束缚和堆集专业的(de)投资(zi)(zi)才(cai)能。这也是VC在决(jue)议与其余投资(zi)(zi)人结(jie)合(he)时的(de)首要(yao)决(jue)议计划身分(fen)。

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表五(wu):结合投资的首要决议(yi)计划身(shen)分(fen)占比统计

投后办(ban)理

VC不只出资(zi),还会(hui)主动到(dao)场(chang)(chang)投后办理。VC对草创企业(ye)的标准化特别首(shou)要,会(hui)到(dao)场(chang)(chang)到(dao)计谋计划、改良(liang)企业(ye)办理、组(zu)建董事会(hui)和外聘职业(ye)司(si)理人等各(ge)个(ge)方(fang)面。

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表六:VC投后办理到(dao)场行动占比统计

不出所料,处(chu)置(zhi)初期投资的VC比拟前期投资VC在为(wei)(wei)被(bei)投企业(ye)对接本钱方面更加活泼(po)。另外一个风(feng)趣的察(cha)看是(shi),加利福尼亚的VC更多地到场到为(wei)(wei)被(bei)投企业(ye)对接客户本钱中,这无疑对B2B公司相(xiang)当首(shou)要(yao),固然对这一景(jing)象的诠释(shi)是(shi),很能够(gou)因(yin)为(wei)(wei)硅谷是(shi)集群任务环境,从而VC更轻易(yi)对接本钱。

插手

调研成(cheng)果标明(ming),VC投(tou)(tou)资报答(da)60%归因于(yu)投(tou)(tou)资名目寻觅和(he)挑(tiao)选(xuan),40%归因于(yu)投(tou)(tou)后办理。表七(qi)显现了(le)危险(xian)投(tou)(tou)资的上(shang)市、并(bing)购和(he)投(tou)(tou)资失利三种插(cha)手体(ti)例所占比例。

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表七:VC投资插手:上(shang)市、并(bing)购和失利(li)频次统计

从(cong)VC插手报答来讲,按照(zhao)查询拜访(fang)成果(guo),初期投(tou)(tou)(tou)资VC和前期投(tou)(tou)(tou)资VC别离可取(qu)得均匀4.2倍和3.5倍的投(tou)(tou)(tou)资报答。

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表(biao)八:VC投(tou)资插手报答倍数占比统(tong)计

总结胜利取得投资报答的影响(xiang)身(shen)分,VC遍及以(yi)为投资标的挑选阶段的首要性远高于寻觅(mi)名目和投后办理(li),虽然良多VC会夸大(da)他们具(ju)有丰(feng)硕(shuo)的独(du)家名目本钱(qian)和投后办理(li)才能。

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表九:胜利取得(de)投资报答的差(cha)别(bie)买卖(mai)阶段影响统计(ji)

VC机构(gou)外(wai)部构(gou)造布(bu)局

这次所(suo)调(diao)研VC机(ji)构的范(fan)围遍及(ji)很小,均匀(yun)每家有14个雇员(yuan)和5个资(zi)深投资(zi)人。表(biao)十展现了VC平常的任(ren)务支配及(ji)所(suo)占(zhan)用时候比例。

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表十:VC机构平(ping)常任务支(zhi)配(pei)及(ji)占比

60%受调研的(de)(de)(de)VC机(ji)构中,合股(gu)人都有(you)明白(bai)的(de)(de)(de)协作(zuo),如召募资金、寻觅名目、买卖履行和本钱整合等(deng)。74%的(de)(de)(de)VC机(ji)构会基于合股(gu)人小(xiao)我事迹赐(ci)与(yu)充实(shi)鼓励(li),而(er)大型着(zhe)名VC机(ji)构则(ze)更(geng)正视团队协作(zuo)而(er)并(bing)不凸起小(xiao)我豪(hao)杰主义。按照调研成果,VC投资决议计划法则(ze)以下表所示:

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表十(shi)一(yi):VC投资决(jue)议计划(hua)法则(ze)统计

投(tou)资者(zhe)干系

来自(zi)着(zhe)名投资(zi)(zi)征询公(gong)司(si)康桥汇世(Cambridge Associates)的(de)(de)(de)数(shu)据显现(表十二),从较永劫候标准(zhun)来看(kan),各种(zhong)私募(mu)(mu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)事迹(ji)表现优于公(gong)募(mu)(mu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)。Cambridge Associates以为(wei)因为(wei)剧烈的(de)(de)(de)市场协作和活动性完善(shan),私募(mu)(mu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)与公(gong)募(mu)(mu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)事迹(ji)差(cha)异在将来将会有所削减。虽(sui)然(ran)如斯(si),那些汗青事迹(ji)优良的(de)(de)(de)VC基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)仍将保持超(chao)卓(zhuo)的(de)(de)(de)表现,93%的(de)(de)(de)VC事迹(ji)估(gu)量会跑(pao)赢(ying)公(gong)募(mu)(mu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)。Cambridge Associates同(tong)时倡议VC投资(zi)(zi)人(ren)认清趋向,回归感性,下降(jiang)投资(zi)(zi)报(bao)(bao)答(da)(da)预期(qi) (初期(qi)投资(zi)(zi): IRR 24% / 现金(jin)(jin)(jin)报(bao)(bao)答(da)(da)倍数(shu)3.8, 前(qian)期(qi)投资(zi)(zi): IRR 21% /现金(jin)(jin)(jin)报(bao)(bao)答(da)(da)倍数(shu)2.8)。

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表十二:美国私募基(ji)金微风(feng)投基(ji)金外部收益率统计(单(dan)元:%),停(ting)止2016年9月30日(ri)

总结

本文的(de)读者能够已发(fa)明(ming),VC的(de)天下看(kan)上去奥(ao)秘(mi),阐(chan)发(fa)上去却并不设想中那末特别。但(dan)愿(yuan)本文能赞助VC将本身运(yun)营环境与同业(ye)停止(zhi)比拟,更领会(hui)本身所处行业(ye)地(di)位,并思虑若何博得更多的(de)投资机(ji)遇。

最初,再将本篇论文(wen)的关头点加以(yi)总结(jie):

  • VC倾泻了大(da)批的(de)时候和人力在投资名目寻觅、标的(de)挑(tiao)选和投后办理上。标的(de)挑(tiao)选被以(yi)为是获得(de)投资报答的(de)最首要(yao)关(guan)键(jian)。

  • 在标的挑选进程中,VC最正视开创团队(dui)气力,其(qi)余贸易相(xiang)干身分如(ru)贸易情势(shi)、市(shi)场、产物(wu)和手艺等(deng)也很(hen)首要。

  •  VC并不接纳庞杂的金融手艺来展(zhan)望(wang)投资(zi)报答,他们更正视若何在投资(zi)和谈中(zhong)操纵(zong)清理权和节(jie)制权等(deng)条(tiao)目(mu)和金融东(dong)西来完成对投资(zi)的掩护。

  • 对草创企业的初(chu)期(qi)投(tou)资(zi)失(shi)利率(lv)为(wei)38%,前期(qi)投(tou)资(zi)为(wei)21%。VC经由过程赞助被投(tou)企业融资(zi)、雇用(yong)和本钱对接来(lai)晋升被投(tou)企业代(dai)价,下降投(tou)资(zi)失(shi)利率(lv)。

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